OpenAI一年燒掉340億美元：營收暴增三倍，仍補不回的錢坑在哪？
OpenAI從未公開的審計財報外流，數字比外界想像更刺眼。2025年總支出達340億美元，營收只有約130億美元，比2024年的37億美元翻了超過三倍，但研發燒掉191.8億美元，銷售與行銷再吞掉57.3億美元。單看營收，OpenAI是史上跑得最快的新創之一；單看支出，它也是史上燒錢最兇的私人公司之一。
這篇想先把一件事說清楚：媒體上滿天飛的「虧損390億」「虧損210億」其實是兩套帳，混在一起講會讓人完全誤判 OpenAI 的真實狀態。真正值得盯的，是它的本業虧損和單位經濟學，而不是那筆嚇人的會計帳面數字。
先拆清楚：390億虧損裡，有一大半根本不是燒掉的現金
如果只看新聞標題，會以為 OpenAI 一年虧掉了一整個獨角獸。但拆開來看，故事完全不同。
2025年的營運虧損是209.2億美元，淨虧損之所以擴大到385億，是因為加進了 OpenAI 由非營利轉為營利結構時、可轉換權益與認股權公允價值變動所產生的415.5億美元一次性會計費用。
換句話說，那筆讓標題看起來最驚悚的數字，大部分反映的是與公司先前架構相關的非現金會計費用，而非本業營運所致。在改組為公益公司之前，投資人取得的是可轉換權益，依照美國會計規定，這些權益列為負債，並隨公司估值上升定期重新評價。估值愈高，帳面負債愈大，虧損就愈醜，但 OpenAI 並沒有真的把這幾百億現金倒進水裡。
真正反映「燒錢效率」的，是 209 億美元的營運虧損。這個數字也不小，而且還是去年的兩倍多。
真正的錢坑：研發本身已經比全年營收還大
這份財報裡最該被圈起來的一行，是研發支出。
開發 AI 模型的成本持續超越其他所有項目。研發支出從2024年的78.1億美元，暴增到2025年的191.8億美元——光是這個數字本身，就已經超過該公司兩年各自的全年總營收。這些金額大致反映了訓練新模型的龐大成本，以及 OpenAI 支付給基礎設施合作夥伴的款項。2025年其中有105.9億美元的研發支出流向微軟。
這代表什麼？OpenAI 每收進 1 美元，研發就先吐出大約 1.5 美元。而且這筆錢有一半以上是繞回去付給 Azure 算力的——它的研發成本和它的雲端帳單，幾乎是同一回事。
更麻煩的是，模型訓練完成後，成本並沒有變輕。要在規模下持續運行模型——應付源源不絕的使用者提示與回應——同樣昂貴。OpenAI 的營收成本（cost of revenue）從2024年的26.5億美元爬升到2025年的75億美元，這個年增幅應反映 inference（推論）成本的上升。每一次互動都帶有運算成本，在目前的使用量下，這些費用累積得非常快。
簡單說，ChatGPT 每多一個免費用戶，OpenAI 就多燒一點電費。而免費用戶遠多於付費用戶。
收入確實在飛，但用戶轉換率冷得讓人意外
別誤會，OpenAI 的成長不是假的。2024年營收37億美元，2025年衝到130.7億美元。到了年底，月營收已逼近20億美元，顯示需求仍在加速。這種曲線放在任何一家 SaaS 公司身上，都會被估值成神。
問題出在轉換。OpenAI 表示 ChatGPT 現在的週活躍用戶超過 9 億，但只有約 5,000 萬人訂閱付費方案。財報數字已清楚顯示，光有規模並不等於效率。
9 億比 5,000 萬，付費轉換率大約是 5%。對一個被當作世代級產品的工具來說，這個數字並不算亮眼。它意味著 OpenAI 養著大量「只用免費版、卻持續產生 inference 成本」的用戶，而這些人短期內看不出付費的理由——GPT 免費版本身就已經太好用了。
還有一個常被忽略的訊號：燒錢效率其實在改善
如果只看絕對數字，OpenAI 的虧損非常驚悚。但換個角度，故事就沒那麼悲觀。
2024年，OpenAI 每產生 1 美元營收要花 2.37 美元；到了2025年，這個比例下降到每 1 美元營收花 1.60 美元。
這是這份財報裡，最被忽略卻最重要的一行。它意味著 OpenAI 的「燒錢倍率」其實正在縮小——不是因為它省錢，而是因為營收成長的速度，終於開始追上成本擴張的速度。如果這個趨勢能延續兩年，OpenAI 的本業就有機會由負轉正。
但這也是個假設。OpenAI 兩項最大的支出是研發與行銷。在這兩塊縮減預算，再加上提價或開發新的營收來源，公司有可能逐步走向獲利。其中研發要砍最難，因為 AI 公司唯一留住客戶的方式，就是不斷推出表現最強的模型。
這就是 OpenAI 的兩難：不砸錢做模型，會被 Google、Anthropic 追過；砸下去，財報就永遠長這樣。
那這份財報到底在告訴投資人什麼？
把所有數字攤開看，這份外流的審計財報其實傳遞了三個訊號，方向彼此矛盾：
第一，本業虧損是真的大。209 億美元的營運虧損不是會計幻覺，是實打實燒出去的算力和人力。
第二，最嚇人的那個 390 億並不是真的現金消失，而是一次性、與公司結構轉換有關的帳面費用，未來不會每年重來。
第三，單位經濟學在好轉，但好轉的速度是否夠快，要看 OpenAI 接下來兩件事——能不能把付費轉換率從 5% 拉高，以及能不能讓 inference 成本下降的曲線跑贏使用量上升的曲線。
如果你是用戶，這份財報其實沒什麼立即影響：ChatGPT 不會明天就漲價、也不會明天就消失。但如果你是把 AI 當基礎設施在用的開發者或企業客戶，有件事值得放在心上——OpenAI 遲早要在「保持模型領先」和「讓財報好看」之間做選擇，而那個選擇的後果，最後會落到 API 價格、免費額度、和企業合約條款上。
340 億的故事，最後不是「AI 泡沫破了」，也不是「OpenAI 馬上要獲利」。它更像是一張中場成績單：跑得很快，但還沒跑出隧道。
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